채권의 신용 리스크 바로 알기

by 피델리티자산운용㈜

채권은 보통 주식보다 안전하다고 여겨지는데요. 이번 글에서는 채권이 지닌 투자 위험과 이를 미리 확인하고 관리하는 방법을 살펴보도록 하겠습니다. 채권의 개념이나 채권 관련 용어들이 익숙하지 않다면, 지난 글들을 참고하세요. <5분 투자 상식: 예・적금만으로 부족하다면> 시리즈는 국내 투자자들에게 다양한 해외 투자 기회와 솔루션을 제공하고 있는 피델리티자산운용사와 함께합니다.

일반적으로 기업이나 정부가 발행하는 채권은, 투자자 입장에서 기업의 확장 또는 설비투자를 위해 투자자들에게 돈을 빌려주는 것이라고 설명했는데요. 누군가에게 돈을 빌려줄 때는 돌려받지 못할 위험이 항상 존재하며, 이러한 위험은 빌려주는 사람이 감수해야 합니다.

채권 투자 역시 마찬가지로 이러한 불확실성이 존재해요. 이를 신용 리스크(credit risk)라고 불러요. 신용 리스크는 채권 발행자가 투자자에게 원금 또는 이자를 상환할 수 있는 능력을 말합니다.

신용 리스크는 어떻게 평가될까요?

신용 리스크를 평가하려면 그전에 신용 분석을 먼저 해야 합니다. 이는 기업의 영업이익률, 고정비, 간접비 부담 및 현금흐름 등의 요소를 고려해 채무를 상환할 수 있는 기업의 재무 능력에 대한 펀더멘털 견해를 제공하기 위해서예요.

신용 리스크 평가의 일반적인 방식 가운데 ‘상향식(bottom-up) 분석’은 개별 기업의 재무현황 및 사업 전망을 상세하게 조사하여, 채무(원금)를 상환할 가능성이 얼마나 높은지 판단할 수 있어요. 예컨대 상향식 분석 결과가 나쁘게 나온 기업은 경제적 여건이 좋다 해도 신용 위험이 높을 수 있고, 관리가 잘 되는 기업은 경기 여건이 둔화하더라도 여전히 안전한 투자 대상이 될 수 있겠죠.

스탠더드앤드푸어스(S&P), 무디스(Moody’s), 피치레이팅스(Fitch Ratings)… 뉴스에서 이러한 주요 신용평가기관들의 이름을 한 번쯤 들어보셨을 텐데요. 이들은 사기업 또는 정부기관 채권 발행처를 상대로 평가를 수행하고 개별 채권을 크게 투자등급 또는 투기등급(하이일드 혹은 정크본드로도 알려짐)으로 구분하며, 그 안에서 구체적으로 AAA부터 D까지 등급을 매기고 있어요.

예를 들어, S&P 투자등급은 ‘AAA’, ‘BB’ 또는 ‘C’와 같이 한 개에서 세 개의 알파벳과, ‘+’, ‘-‘기호로 구성됩니다. 이 기호는 더욱 세분화된 투자등급을 제공하기 위한 것으로, ‘BBB-’를 기준으로 그 이상의 신용평가등급을 가진 채권은 투자등급으로 분류되고, ‘BBB-’ 미만 등급의 채권들은 하이일드 등급으로 분류돼요. 무디스의 평가 척도는 피치 또는 S&P의 평가척도와 조금 다르지만, 대체로 유사하다고 보면 됩니다.

채권의 신용등급은 시간이 지남에 따라 상향 조정되거나 하향 조정될 수 있는데요, 투자등급채권이 하이일드채권이 되는 경우 ‘천사의 추락(fallen angel)’이라고 부르기도 해요.

신용평가기관의 신용 리스크 등급 기준

채권 수익률(yield)은 일반적으로 채권 가격과 반대 방향으로 움직이기 때문에 신용 위험이 높은, 즉 가격이 낮은 채권의 경우 일드(yield) 수익률이 더 높아요. 신용평가기관들이 채권 등급을 상향 또는 하향 조정함에 따라 채권 가격은 영향을 받게 되는 것이죠. (채권의 수익률에 관한 자세한 설명은 ‘채권 용어 설명서’를 참고해주세요.)

신용 디폴트와 대손액의 차이점

신용 리스크 분석의 핵심은 디폴트 발생 시 자금을 어느 정도 회수할 수 있을지를 평가하는 것입니다. 여기서 ‘디폴트 금액’과 궁극적인 ‘대손액’을 구분할 필요가 있어요. 채권 상품은 회수 덕분에 실제 대손액이 디폴트 금액보다 적은 경우가 많아요. 이는 채권자 즉 대부자가 미상환 대출 잔액의 최종 상환을 더 쉽게 만드는 약정을 채무자인 차입자와 체결할 수 있기 때문이죠.

일례로 이자율 인하 또는 상환 기간 연장과 같이 계약 조건을 새롭게 협상한 경우가 있을 수 있습니다. 차입자가 모기지 및 대출 채무를 불이행할 위험으로 인해 은행이 대출 조건을 수정하기로 결정하는 경우와 유사합니다.

📌 북마크

디폴트 (default)

발행자가 재정적 어려움 또는 파산으로 원리금을 갚지 못하는 경우. 채무불이행이라고도 함.

대손 (bad debt)

회수가 어려운 채권. 좁은 의미에서는 은행 등의 금융기관에서 볼 때, 돈을 빌려준(융자) 기업이 경영 악화로 인해 도산하는 등의 이유로 회수가 어려울 가능성이 높은 자금(금융기관에서 본 채권)을 가리킨다.

신용 리스크 관리

그럼 채권 투자 시 신용 리스크 관리는 어떻게 해야 할까요? 채권 펀드를 전문적으로 운용하고 관리하는 포트폴리오 매니저들의 경우를 살펴볼게요.

채권 펀드를 운용하는 포트폴리오 매니저는 단일 채권 포트폴리오 내 수십 또는 수백 개 보유 종목의 금리 민감도와 신용 리스크를 모두 살펴봐요. 그리고 리스크와 보상 간 최적의 균형을 달성하여 포트폴리오를 적절히 다각화하죠.

이 절차는 은행 관리자가 신용 리스크 관리를 수행할 때 사용하는 방식과 유사해요. 차입자의 원금 또는 이자 상환 능력 측면에서 위험도가 더 높은 대출이 있는가 하면, 지속적으로 주시할 필요가 없는 더 안전한 대출이 있는 것과 동일합니다.

채권펀드

채권펀드는 다수의 개별 채권으로 구성되어 있으므로, 채권 발행처가 디폴트 상태에 빠지거나 신용등급이 강등되어 채권 가격에 영향을 미칠 수 있는 신용 리스크를 완화하는 데 도움이 될 수 있어요.

투자등급채권 펀드는 일반적으로 최소 80%를 투자등급채에 배분하고, 하이일드채권 펀드는 대부분의 자산을 투기등급채로 구성해요. 만약 채권펀드에 투자하기로 결정했다면, 해당 펀드의 신용등급 가이드라인을 완전히 이해할 수 있도록 투자설명서의 일독을 권해요.

그동안 피델리티자산운용사와 준비한 <5분 투자 상식: 예・적금만으로 부족하다면> 시리즈를 읽어주셔서 고맙습니다. 올해 가을에 잠시 정비하는 시간을 갖춘 뒤 새로운 시리즈로 다시 찾아뵐 예정입니다.

<5분 투자 상식 : 예・적금만으로 부족하다면>
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