환율이 뭐지? (2부)

지금의 환율, 과연 적정 수준일까?

여러분, 실시간으로 변동하는 환율의 숫자를 보면서 ‘지금의 환율이 과연 적정 수준일까?’ 생각해보신 적 없으신가요?

사실 무언가의 적정 수준을 계산하는 것만큼 어려운 게 없습니다. 사람들마다 적정 수준에 대한 판단 기준이 달라서, 누군가에게 ‘적정 수준에 비해 고평가되어 있다’고 느껴지는 것이 어떤 이에게는 오히려 저평가되어 있다고 느껴지기도 하거든요.

가령 지금 서울의 아파트 가격이 적정 수준일까? 지금 삼성전자의 주가가 적정 수준일까? 지금 비트코인의 가격이 적정 수준일까? 같은 질문에 대해 사람들마다 생각하는 바는 모두 다를 겁니다.

모두를 만족시킬 수 있는 완벽한 답은 없겠지만, 그래도 적정 수준을 알고 싶어하는 사람들이 차선책으로나마 참고할 수 있는 방법이 있어요. 특정 기업의 시가총액이 영업이익의 몇 배인지 참고해 적정 주가를 추정해볼 수 있고요. 주택 가격과 내 연소득을 비교해 아파트의 적정 가격을 가늠해 보기도 합니다. 

환율도 마찬가지입니다. 지난 회차에서 살펴봤죠, 환율은 두 나라 화폐간 상대적인 교환 비율이에요. 비교 대상인 각 국가의 화폐 가치는 상황에 따라 변화할 수밖에 없기 때문에 환율이 오르락 내리락 하는 것이었고요. 그래서 적정 환율에 대한 생각도 모두 다를 수밖에 없습니다. 지난 화에서는 환율의 변동에 영향을 미치는 요소로 화폐의 수요와 공급에 대해 자세하게 알아보았는데요. 이번 화에서는 환율 변동에 대해 거시경제 관점으로 살펴볼게요.

제품 가격은 어느 나라에서나 동일해야 한다는 원칙

위스키 팬들이 좋아하는 발베니, 영국에서 만들어진 술이지만 우리나라 대형 마트에서도 쉽게 구할 수 있는데요. 만약 한국에서 판매되는 발베니 위스키의 가격이 다른 나라보다 유독 비싸다면 어떻게 될까요?

사람들은 발베니 가격이 저렴한 나라에서 발베니를 대량으로 매입할 겁니다. 그리고 한국에서 프리미엄을 얹어 판매하겠죠. 발베니를 재판매하는 일이 많아진다면? 한국 시장 내 발베니의 공급은 점점 늘어날 거예요. 수요는 크게 늘어나지 않는데 공급량이 늘어나면 가격은 떨어집니다. 한국의 발베니 가격이 다른 나라와 유사한 수준으로 점점 내려가겠죠. 결국 발베니 가격은 전세계 어디를 가든지 같아지게 될 겁니다. 

이런 현상에 대해 일물일가의 법칙(Law of One Price)이 적용되었다고 해요. 일물일가의 법칙에 의하면, 어떤 물품의 가격은 세계 어느 곳에서나 동일해야 하지요. 이 법칙을 바탕으로 특정 통화의 구매력이 어느 나라에서나 같아야 한다고 가정하는 것이 바로, 구매력 평가(Purchasing Power Parity: PPP)인데요. 거시경제학에서는 구매력 평가를 통해 적정 환율에 참고할 수 있는 정보를 얻어요. 구매력 평가에 따르면, 두 나라 화폐 사이의 명목환율이 장기적으로는 두 나라의 물가 비율과 동일해지거든요.

일물일가의 법칙, 구매력 평가 같은 표현들이 좀 어렵죠, 좀더 익숙한 개념이 있어요. 듣자마자 ‘아하!’ 하실 텐데요. 바로 ‘빅맥 지수(Big Mac Index)’. 영국의 시사주간지 이코노미스트에서 만든 지표로 구매력 평가의 대표 사례로 많이 활용됩니다.

2022년 2월 기준 맥도날드 빅맥의 미국 판매 가격은 5.81달러예요. 빅맥 지수의 기본 개념은 미국 돈 5.81달러를 갖고 있으면 전 세계 어디를 가든 그 나라 통화로 환전해서 빅맥 1개를 사먹을 수 있어야 한다는 것입니다.

좀더 구체적으로 살펴볼게요. 우리나라에서 판매되는 빅맥의 가격은 4,600원입니다. 빅맥 지수에 의하면, 미국에서 빅맥을 먹기 위해 필요한 5.81달러와 한국에서 빅맥을 먹기 위해 필요한 4,600원의 가치가 동일하다고 가정하게 됩니다. 미국과 한국에서 각각 판매되는 빅맥 가격의 비율(4,600원/5.81달러)인 791.7원/달러가 바로, 빅맥 지수가 사용하는 구매력 평가 기준의 명목환율이 되는거죠. 여기서 한국의 빅맥 가격 대신 한국 물가를, 미국의 빅맥 가격 대신 미국 물가를 넣으면 어떻게 될까요? 구매력 평가 기준의 명목 환율이 양국의 물가 비율과 같아지는 것을 확인할 수 있습니다.

다만… 이것은 이론적으로만 그렇습니다. 실제 환율은 구매력 평가 환율과 괴리를 보여요. 예를 들어 2022년 2월 기준 실제 원/달러 환율은 1,205.5로서 구매력 평가 기준 환율보다 약 34% 높습니다. 이는 우리나라 원화 가치가 구매력 평가 기준 환율 수치에 비해 34% 정도 저평가 되어 있다는 것을 의미해요. 

빅맥을 이용한 구매력 평가 개념에 따르면, 명목 환율은 양국의 물가 비율인 791원/달러가 되어야 하는데요. 여러가지 이유들로 인해 지금은 이보다 훨씬 높은 수준의 환율을 유지하고 있는 것으로 이해할 수 있겠습니다. 구매력 평가 기준 환율을 반드시 성립해야 하는 법칙 같은 것으로 받아들이기 보다는, ‘일물일가라는 아이디어에 기반해 환율을 바라보면 적정 환율을 이렇게도 측정해 볼 수 있구나’ 정도로 알고 계시면 될 것 같습니다.

GDP 비교할 때 달러 기준으로만 해야 할까?

구매력 평가는 환율 뿐만 아니라 우리가 이 시리즈에서 제일 처음 살펴본 거시 변수인 GDP를 계산할 때도 쓰입니다. 세계 각국의 GDP를 그 나라에서 사용하는 화폐를 기준으로 계산하게 되면, 서로 비교하기가 힘들기 때문에 단위를 통일해줘야 하는데요. 이 때 가장 일반적으로 사용하는 방법은 명목환율을 이용해 각국의 GDP를 달러 기준으로 바꾸어 주는 것입니다. 

그러나, 명목 환율은 외환 시장에서 해당국 화폐에 대한 수요와 공급에 따라 실시간으로 변화하는 특징이 있어요. 따라서 단기적으로 명목 환율이 급변할 때 화폐 가치가 변화함에 따라 GDP 수치도 크게 달라질 수 있습니다.

이러한 점을 보완하기 위해 GDP를 계산할 때 구매력 평가를 활용하기도 합니다. 빅맥 지수처럼 구매력 평가 기준 GDP는 각국의 물가 수준의 비율로 계산된 환율을 사용하게 됩니다. 이를 테면, 원화 기준으로 계산된 우리나라 GDP를 달러로 바꿔줄 때 명목 환율인 1,205원/달러 대신에 빅맥 지수를 통해 도출된 790원/달러를 쓰는 것이지요.

물론 빅맥 지수를 실제로 사용하지는 않습니다. 소비자물가지수 측정할 때처럼 장바구니에 담길 특정 상품들을 먼저 선정하고, 장바구니의 가격이 각 나라별 화폐 기준으로는 얼마가 되는지 조사합니다. 그리고 미국의 장바구니 가격과 각국의 장바구니 가격 사이의 비율을 계산해 최종적으로 구매력 기준 환율을 도출하죠.

아래 표는 명목환율과 구매력 평가 환율로 각각 계산한 주요국의 GDP를 보여주는데요. 서로 순위가 많이 다른 것 보이시죠? 구매력 평가를 이용해 GDP를 계산할 경우, 물가 수준이 낮은 국가들의 GDP가 전반적으로 올라가는 것을 확인할 수 있습니다.

환율이 떨어질 때 일어날 수 있는 일 A to Z

적정 환율로 시작해서 구매력 평가 GDP까지 이야기하게 되었는데요. 여기서 한 걸음 더 나아가서 만약 약 1,205원/달러인 명목환율이 빅맥 지수로 산출한 구매력 평가 기준 환율인 791원/달러로 갑자기 내려가면 어떤 일이 벌어질지 한번 상상해볼까요. 명목환율이 791원/달러로 급격히 떨어져서 원화 가치가 34% 상승할 경우, 우리의 일상에는 어떤 영향을 미칠지 생각해보는거죠.

먼저 소비자 입장에서 생각해볼게요. 아이폰의 미국 가격이 1,000달러라고 가정해 보겠습니다. 환율이 1,200원/달러였을 때 미국에서 아이폰을 구입하려면 원화 기준으로 120만원이 필요했는데, 791원/달러로 떨어진 지금은 79만원만 있으면 됩니다. 아이폰 가격은 그대로인데 환율 하락(원화 가치 상승)으로 인해 34%나 싸게 구입하는 효과가 있는 것이죠.

미국 주식 시장에 투자하는 입장에서 보면, 환율이 1,200원에서 790원으로 떨어지는 것은 미국에 상장된 기업들의 주식 가격이 모두 34% 인하되는 것과 같은 효과를 냅니다. 1주에 900달러인 테슬라 주식을 사기 위해 예전에는 108만원이 필요했다면, 이제는 71만원만 있으면 되겠죠.

이와 같이 환율 하락은 원화 가치의 상승을 통해, 원화를 사용하는 한국인 소비자들이 미국 달러로 표시된 상품들을 비롯하여 주식이나 부동산 같은 자산들도 싼 가격에 구입할 수 있는 효과를 내게 됩니다. 

그렇다면 생산자들에게는 어떤 영향을 미칠까요? 현재 세계 경제는 공급망(supply chain)에 의해 연결되어 있어서, 어떤 제품을 생산하기 위해 다양한 국가들로부터 원자재나 부품 등을 수입해서 중간재로 사용하게 됩니다. 만약 미국으로부터 중간재를 구입해서 생산을 할 경우, 환율 하락은 중간재 가격을 떨어뜨려 비용 절감 요인으로 작용합니다. 그러나 반대로 미국에 중간재를 공급하는 국내 생산자 입장에서는 환율이 떨어지게 되면 예전보다 비싼 가격에 중간재를 납품해야 해서 가격 경쟁력이 떨어집니다.

최종 생산물을 수출하는 국내 기업들의 경우에도, 환율 하락은 달러를 갖고 있는 미국인들에게 한국에서 생산된 상품들의 가격을 인상시키는 효과를 냅니다. 미국 시장에서 한국 제품들의 가격 경쟁력은 떨어지게 될 것이고요. 그 결과 우리나라 상품들의 수출은 점점 줄어들게 될 것입니다.

한편, 환율은 부채 상환과도 연결됩니다. 만약 미국에 있는 은행으로부터 10만 달러의 대출을 받았다면, 환율이 1,200원/달러였을 때는 원화 기준으로 원금 1.2억원을 갚아야 했지만 790원/달러로 환율이 내려가면 이제 원화 기준으로 원금이 34%나 인하된  7,900만원만 갚으면 되는 것이죠. 이와 같이 환율이 떨어지면 달러로 빌린 부채의 부담이 감소하게 됩니다. 이른바 ‘달러 빚’을 갖고 있는 사람들에게 환율 하락은 빚을 줄여주는 효과가 있죠. 

그렇다면 반대로 환율이 올라가면 부채는 어떻게 될까요? 네. 환율이 올라가게 된다면 달러 부채에 대한 부담이 증가하게 됩니다. 대표적인 예가 1997-1998년에 발생했던 IMF 외환위기입니다. 당시 우리나라는 단기 달러 부채가 많았었는데요. 동남아시아에서 촉발된 경제위기는 외국인 투자자들로 하여금 우리나라의 부채 상환능력에 대해 의심을 품게 만들었고, 그 결과 우리나라에 들어와 있던 외국 자본이 급격하게 빠져나가게 됩니다. 지난 화에서 살펴본 것처럼, 외국인 투자자들이 자금을 회수하기 위해서는 기존에 갖고 있던 원화를 달러로 바꿔야 합니다. 갑자기 외환시장에서 원화를 팔려는 사람들이 증가하자 환율은 급격하게 오르기 시작하는거죠.

설상가상으로 원화 가치가 떨어짐에 따라, 상환해야하는 단기 달러 부채의 부담도 따라서 커지게 됩니다. 달러 부채는 당연히 달러로 갚아야 하는데, 이제 달러를 사기 위해 예전보다 더 많은 원화가 필요하게 됐고요. 그러자 외국 금융기관들은 우리나라에 빌려준 돈을 떼일지도 모른다는 두려움에 부채 상환 기일을 연장해주지 않고 지금 당장 갚으라고 요구하기 시작합니다. 

그런데 당시 우리나라가 보유한 달러의 규모는 갚아야 하는 달러 부채보다 더 적었습니다. 이른바 ‘국가 부도’의 가능성이 발생하게 된 것이죠. 그 결과 우리나라는 IMF로부터 달러를 빌려와 급한 불을 끄게 됩니다. (IMF 외환위기는 나중에 다시 또 자세히 다뤄볼게요) 여기서 중요한 것은 환율의 상승이 자칫하면 한 국가를 부도로 몰고갈 수 있을 정도의 파급력을 갖고 있다는 것입니다. 환율이 한 나라의 흥망성쇠와도 연결될 수 있다는 중요한 의미를 내포하고 있는 것이죠.

혹시 부채 상환에 대해 이야기할 때 ‘부채를 갚기 위해 한국은행에서 돈을 많이 찍어내면 되는 것 아닌가’ 생각하시지는 않으셨나요? 우리가 예전에 살펴본 인플레이션을 잘 기억하고 계시네요. 당시 화폐 수량 이론을 소개해드리면서, 중앙은행이 화폐를 많이 찍어내게 되면 장기적으로 실물 부분에는 아무런 영향 없이 물가만 올라간다고 말씀드렸던 것 기억하세요? 이와 유사하게 한국은행이 달러 부채를 갚기 위해 원화를 많이 찍어내게 되면, 물가가 올라가게 되는데요. 물가가 올라간다는 것은, 물건을 사기 위해 필요한 한국은행권이 더 많이 필요하다는 것을 의미하죠. 즉, 원화의 가치가 그만큼 떨어진다는 것입니다. 

명목 환율은 두 국가 간 화폐 교환비율이기 때문에 이렇게 원화가치가 떨어지면 명목 환율은 올라가게 됩니다. 또한 구매력 평가 관점에서도 환율은 두 나라의 물가 비율과 같아지기 때문에, 우리나라의 물가가 올라가면 구매력 평가 기준 환율도 올라가게 되고요. 결론적으로 달러 빚을 갚기 위해서 원화를 더 찍어 냈는데, 이로 인해 원화가치가 더 떨어져서 갚아야 하는 달러 빚의 부담이 늘어나는 악순환이 발생합니다.

이런 문제가 발생하는 근본적인 이유는, 우리나라가 달러의 발권력을 갖고 있지 않기 때문입니다. 즉 우리가 필요하다고 해서 그 때 그 때 원화처럼 자유롭게 달러를 찍어낼 수 없다는 것이죠. 

국가 차원에서 외환을 보유해야 하는 이유

뉴스를 보시면 ‘외환 보유액’이라는 말이 종종 나오죠? 외환 보유액은 한국은행 또는 정부가 보유하고 있는 달러의 규모를 말하는데요. 2021년말 기준 우리나라의 외환보유액은 약 4,631억 달러입니다.^*  환율 1,200원/달러를 적용하면 외환보유액이 약 556조 원인데요. 이 금액은 2021년 정부 예산인 558조 원과 비슷한 규모입니다. 말하자면, 정부의 한해 예산과 비슷한 규모의 외환을 보유하고 있는 것이죠.  * 자료: 한국은행, ECOS 경제통계시스템. (검색일: 2022.3.20)

참고로 우리나라가 보유한 외환 보유액의 약 90% 정도는 국채, 정부기관채, 회사채 등과 같은 유가증권으로 구성되어 있습니다.^* 이것은 우리가 여유 현금을 금고에 넣어두지 않고 은행에 예금해 놓는 것과 비슷합니다. 즉, 달러를 현금 형태로 한국은행 금고에 보관하는 대신 미국 국채 같은 유가증권 형태로 외환을 보유함으로써 일정 수준의 수익도 함께 얻을 수 있는 것이죠.  * 자료: 한국은행 보도자료, 2022년 2월말 외환보유액 (검색일: 2022.3.4)

그러면 우리나라는 왜 이렇게 큰 규모의 외환을 보유하고 있는 걸까요? 가장 큰 이유는 IMF 외환위기 때처럼 외국인 투자자들이 갑자기 우리나라에서 투자금을 회수하는 상황이 발생할 경우, 중앙은행이 보유한 달러를 시장에 공급해주면서 환율을 안정적으로 유지할 수 있기 때문입니다. 또한 당장 갚아야 하는 달러 부채의 규모보다 훨씬 넉넉한 수준으로 보유한 달러를 통해 우리는 달러 부채의 상환 능력이 충분하다는 것을 상징적으로 보여줌으로써 대외 신뢰성을 확보하는데도 기여하게 됩니다. 그래서 많은 나라들이 평소에 달러를 충분하게 쟁여두는 것이죠. 

아래 표는 2022년 1월 말 기준 전세계 외환보유액 순위를 보여주고 있습니다. 우리나라의 외환 보유액 규모는 세계 8위 수준이에요. 각 국가들이 보유하고 있는 외화의 규모를 보면, 환율이 국가의 흥망성쇠와 연결될 수 있다는 사실이 좀 더 피부에 와닿지 않나요?

그나저나, 지난 시간부터 환율을 이야기하는 동안 계속 ‘달러’가 등장했는데요. 세상에는 수많은 통화들이 존재함에도 불구하고, 왜 하필이면 그 가운데에서도 유독 달러가 지금처럼 전세계적으로 가장 많이 쓰이는 기축통화(key currency)가 되었는지 궁금하시지 않나요? 이 이야기는 다음 시즌에서 다뤄보도록 할게요.

Edit 금혜원 Graphic 조수희, 이나눔

– 해당 콘텐츠는 2022. 8. 4. 기준으로 작성되었습니다.

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